安信证券发布研究报告称，预计2023-2024年达势股份（01405）营业收入同比+33.9%/+37%至27.07/37.09亿元；净利润2023-2024年减亏，分别减至-2.20/-0.22亿元。参考港股可比餐饮公司估值，给予公司2023年2.6倍PS，对应目标市值70.38亿元（约78.2亿港元），目标价60.15港元，给予“买入-A”评级。

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▍安信证券主要观点如下：

达势股份是全球最大的披萨公司Domino’s Pizza在中国区（包括港澳）的总运营商。

截止2022年底，公司共经营588家直营门店，实现营收202.4亿元/+25.49%，净利润-2.23亿元。公司虽持续亏损，但净利率已有明显改善，由2019年的-21.7%提升至2022年的-11.02%。

中国披萨市场呈现头部集中度高、连锁化率高、外送占比高的特点，但门店主要集中在一线及新一线城市，二线及以下市场渗透率仍有提升空间。

2016年至2019年，中国披萨市场收入规模CAGR达13.7%。2022年中国每百万人约有11.7家披萨门店（一线及新一线城市25家，二线、三线及以下城市15、7家），同期日韩达20家，二、三线及以下城市披萨渗透率仍有较大提升空间。2022年以收入计算标准，前五大品牌占据49.9%的市场份额，其中必胜客中国以35.2%的比例遥遥领先。

分城市来看，达美乐、尊宝披萨在部分一线城市的门店数接近甚至超过必胜客，但其他城市门店数均有所不及，在非一线城市其他品牌仍有较大的拓店空间。

达美乐牢牢把握外送需求，新增长市场（指北上之外市场）加速拓店，关注单店模型持续优化下公司整体盈利扭亏时间点。

公司重视外送需求，从门店选址、自建调度系统、配置专职骑手等方面构建起成熟的外卖体系，坚持“30分钟必达”的承诺。2019-2022年外送收入占比持续稳定在70%左右。公司门店主要集中北京、上海，过往开店速度并不快，利用上市募投资金，公司计划加快拓店速度，2023、24年计划分别新开180、240家。

单店模型方面，随着京沪以外市场门店的铺设开来，品牌力的提升有望带动新增长市场的单店日销不断向京沪水平靠近，同时租金、原材料等成本的优化带动公司门店层面经营利润率持续提升，已从2020年的3.4%提升至2022年的10.1%，关注单店模型持续优化背景下公司扭亏为盈的转折点。

风险提示：

公共卫生疾病爆发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、预测假设不及预期。

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